【一文读懂CVC:募投管退以及投资方式】

狮子刀

编辑|刘岩

什么是企业风险投资?由Rebecca Cox编辑

风险投资的趋势已经悄然发生变化,企业逐渐成为风险投资领域的主导力量。在中国,经过多年的风险投资尝试,互联网巨头已经成为“顶级金牌得主”,并在各个领域都有布局。根据硅谷数据研究机构PitchBook的调查,2018年,CVC在美国的投资额首次超过传统风险投资,这使人们更加关注CVC及其投资策略和组织结构。

从字面意义上讲,CVC是指企业风险投资,包括战略投资部门(或全资子公司),企业作为管理者建立的风险投资基金,以及企业作为有限合伙人参与的风险投资基金。

与风险投资不同,风险投资可能会受到经济增长放缓的影响,但并非如此。

首先,从投资期限的角度来看,如果不包括外部筹资,CVC通常没有时间限制。其次,从基金目标的角度来看,CVC并不以财务回报为唯一目的,而是企业部署新兴产业的渠道。第三,从筹资的角度来看,CVC可以用自己的资金进行投资,筹资压力不如VC。最后,在经济衰退的情况下,企业只能通过扩大规模来实现增长。它可能转向通过风险投资培育和寻找新的增长点。 (根据经济学的基本理论,经济发展和增长有三个主要来源,即消费,投资和贸易。当经济蓬勃发展,外部需求强劲,企业订单继续扩大,规模扩大,长期订单在这种情况下,市场规模不断扩大,企业创新的意愿和动力明显不足。但是,当经济增长放缓,一些缺乏竞争力的企业难以生存和发展时,市场将提出更多为了适应经济发展形势和生存与发展,企业倾向于从强制创新转向积极创新,寻找市场机遇和发展机会。)

我们首先在筹款,投资,项目管理和退出方面比较CVC和VC。

1.筹款

大多数CVC是由非金融公司建立的独立子公司或投资部门。资金通常由母公司提供。不需要第三方提供资金,投资也不受资金截止日期的限制。

VC通常采用有限合伙制,包括普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP),这需要外部筹款并具有一定的期限。

2.投资

CVC的投资阶段相对随机。由于CVC的发起人通常是某一领域的大公司,因此作为市场赢家的大多数公司具有较大的工业规模并且熟悉该行业的业务规则。与一般金融投资基金不同,这种产业基金由于风险偏好而没有设定投资公司的投资阶段,而是更加关注其在产业链中的战略布局和投资企业的长期增长。

VC将对投资阶段有明确的定义。一般来说,天使投资,风险投资和私募股权投资可以视为风险投资,但天使投资是种子投资项目,风险投资是早期/成长期,私募股权投资是成熟期。另外,三者之间的差异不仅体现在时间顺序上,不同阶段的投资往往是由不同的投资者,投资金额,投资者的来源和焦点不同。例如,天使投资不仅可以进行长期股权投资和帮助管理,而且短期投资可以找到出售股权的机会。私募股权投资通常可以帮助投资者完成上市并退出现金。

以删除行为为例。一滴天使投资主要是个人投资,最熟悉的是前阿里巴巴执行官王刚。 2012年,金沙江创业投资获得了300万美元的A轮融资; 2013年4月,腾讯获得了1500万美元的B轮融资;在2014年1月,它获得了C轮融资,中信实业基金获得了6亿美元的A轮融资,腾讯和3000万美元的B轮融资。可以看出,在滴灌旅游发展的早期阶段,风险投资是主要投资,而在B轮发展后,CVC开始介入。

随后,在融资之路上一滴一滴地不可阻挡,成为各种资本竞相投资的对象。

2014年12月,迪迪完成D轮7亿美元融资,由淡马锡,淡水河谷,腾讯领导。 2015年7月,迪迪完成了30亿美元的融资。投资者包括平安,阿里资本,腾讯,淡马锡和中国投资公司。后者投资包括VC参与和CVC参与。

VC对Drip的早期帮助是“博乐效应”。在风险投资的早期阶段,融资并非易事。 2012年11月,迪迪公司只剩下人民币。此时,金沙江创业投资300万美元挽救了生死攸关的生命。

CVC的帮助是让迪迪拥有“快速增长”的能量。 2013年4月1日,迪迪完成了B轮融资,腾讯与经纬中国共同投资1500万美元。作为最早的投资巨头,腾讯对滴滴的“能量”是巨大的。在不到一年的时间里,用户数量突破1亿,订单日均达到5,218,300。 2017年,在其新浪官方微信中,它已成为移动互联网最大的日均平均订单交易平台。

3.管理

对大多数人来说违反直觉的是,CVC对所有项目都没有强有力的控制权。在项目开发的早期阶段,CVC可能无法了解项目的具体开发前景,他们需要更多的机会来观察项目。此外,由于母公司通常是上市公司,因此通常会受到财务报告的影响,因此CVC不会轻易“控制”尚未开始赚钱的初创公司(例如大股东或董事会时)董事有一个席位)。项目的“弱约束”。在项目开发结束时,CVC还将尊重创始人的意见,看看它是否“受到强烈约束”。如果母公司的主要业务有一个非常重要的战略项目,CVC将追求强大的约束力,甚至追求兼并和收购。

以Qualcomm Ventures为例,中国是Qualcomm Ventures全球投资活动中最活跃的地区之一。迄今为止,Qualcomm Ventures已在七个国家建立了投资团队,目前管理着全球150多家活跃的投资组合公司,其中40多家位于中国。 Qualcomm Ventures始终保持轻松开放的风格,并不追求对项目的控制。在与高通公司业务密切相关的领域,高通公司一般都会参与深度参与,例如佰才邦,云英谷,智智云,大象声音科学等。有些项目需要进行铅投资。高通一般与生态链中的其他公司关系薄弱。高通公司通常与其他基金共同投资,可能没有董事会席位。

不过,自小米手机推出以来,几乎所有旗舰机型都更倾向于高通的骁龙手机平台。

VC对项目的控制也有优点和缺点。 VC的不同阶段对项目有不同的要求。与CVC相比,VC对投资公司没有战略需求。他们对该项目的未来预期更加乐观。他们愿意为更多股票注入更多资金,以便在他们辞职时获得更有利可图的财务回报。多方面干预公司业务的发展方向。

4.退出

CVC追求的回报不仅有财务回报,还有战略回报。不同的CVC也有不同的评估指标。一些CVC追求纯粹的财务回报,一些CVC追求纯粹的战略回报,更多的CVC追求财务回报和战略回报之间的平衡。例如,腾讯投资总经理李朝晖在接受记者采访时提到:“在战略价值和财务价值之间,我们力求找到平衡点。如果我们觉得我们没有为商界带来足够的价值,或者业务非常浮躁和不负责任,即使我们赚钱,我们也不会投票。“

VC只有一个退出目标:赚更多钱。只要价格合适,他们就会转让股份,当然更好的情况是推动项目上市。

在退出方式方面,CVC和VC类似,它们都可以采用IPO退出,旧的股票转让提取和管理回购退出的方法。然而,与VC相比,CVC有时将投资公司纳入商业地图,首先投资并购,以弥补其短期业务。它也是一种很好的“退出”方法。

另外,就投资期而言,VC有一个严格的投资期,所以有时候在基金到期时“不情愿地削减爱情”是必要的。例如,2000年10月,投资腾讯的IDG Capital于2001年6月将其腾讯股票卖给了南非,因为腾讯没有找到盈利模式。虽然这笔交易赢得了IDG 60倍,但众所周知,腾讯之后的故事更令人兴奋。

大多数CVC没有严格的退出截止日期。以腾讯为例。腾讯最大的股东是Naspers,这是一家南非报业集团,在稀释和唯一减持之后,于2001年以3200万美元的成本收购了李泽珍,IDG Capital和腾讯创始团队46%的股份。目前,它还拥有腾讯31.1%的股份,实现了近1,400亿美元的价值,创造了18年来赢得超过4000次的神话。

由于缺乏资金持续时间和过度的退出压力,CVC比VC更具“耐心”。它还可能确定CVC将具有更好的投资灵活性。

并购退出渠道的投资期限也比VC长。

从实际的角度来看,根据清华五道口发布的《2018中国CVC行业发展报告》,CVC将在做出投资决策时考虑母公司的战略目标和财务目标,并通过投资母公司的发展需求,同时获得回报并增加母公司的营业利润。在此基础上,CVC投资的方式大致可分为以下四种方式:

首先,推动投资

投资公司与CVC母公司的当前战略和业务密切相关。公司通常设立战略部门,对个别项目进行直接投资。一般战略投资的目的是探索为母公司扩大产业的机会,并实现增长的延伸。出于战略投资的目的,它不仅可以帮助投资公司提高其信用和行业地位,还可以帮助融资公司获取技术,产品,上下游业务或其他方面,以提高其盈利能力和盈利能力。

但是,由于战略投资与母公司的业务协同作用,因此公司的控制权和董事会的比例较多,将更多地涉及投资公司的内部管理,即组织常说“强有力的约束力” ”。 “强结合”有两个缺陷。首先,它将在一定程度上增加双方在管理和企业文化方面的合作难度;其次,它将不可避免地给投资公司施加“站在一起”的压力,并使投资公司与其他大公司之间的合作产生差距。

保护投资利益。

以腾讯的战略投资搜狗为例。腾讯与搜狗之间的关系始于2013年,当时腾讯以4.48亿美元收购了搜狗。交易完成后,腾讯立即获得了搜狗全部摊薄36.5%的股权。从那以后,腾讯增加了对搜狗的持股比例,直到达到搜狗首次公开募股的43.7%。在投资搜狗后,腾讯放弃了自己的搜索,并将其腾讯搜搜业务和其他相关资产合并到了搜狗。其默认搜索引擎包括微信搜索和移动QQ浏览器等多种产品成为搜狗搜索,这也使搜狗搜索流量持续增长,最终获得IPO。

此外,搜狗和腾讯还拥有全方位的生态合作,包括内容来源),阅读组,智慧,丁香花园,访问频道),QQ手机浏览器,腾讯网络,互联网导航,QQ导航等。

2人来自腾讯,剩下的就是CEO。可以看出,腾讯对搜狗的布局是“强烈约束”的。

二,补充投资

采用这种形式的投资特点是投标公司不一定与CVC母公司有密切的业务关系,但投资公司可以帮助母公司构建业务生态。此外,投资公司可以让母公司了解尖端技术和潜在的新业务发展机会。

基金经理通常是外聘的投资专家,并不一定在母公司担任职务。这避免了与财务部门或产品部门的冲突,并保持相对独立性和专业性。

以百度集团为例。百度集团的CVC布局有多个方面。根据投资界的整合情况,百度于2016年9月成立百度创业投资基金,管理1美元基金和2万元基金,总规模超过30亿元,专注于人工智能投资。该领域的早期项目; 2016年10月,百度成立百度资本,基金规模为200亿元人民币,投资于泛互联网领域的中长期项目;在2018年4月,百度宣布成立一家专注于投资泛互联网和人工智能的创新型公司。基金长城基金,出资额5亿美元。

虽然百度的总体方向是AI,但投资的领域却不同。从过去的投资项目来看,百度一直参与交通,文化娱乐,医疗保健和企业服务等项目。以百度投资为例。 8月12日,宣布F轮融资完成,总金额为4.34亿美元。百度是投资者之一。百度告诉媒体,它将发展深层战略合作,知道它将以智能小程序的形式连接到百度应用程序,并通过算法分发共享百度搜索和信息流等矩阵产品。与此同时,众所周知,这项投资将共同打破信息障碍,建立一个丰富的内容生态系统。

第三,“期权”投资

这里的术语“选项”指的是一个选项。投资企业与CVC母公司的现行战略无关,但与母公司的业务密切相关。期权投资很难提供快速回报,但它可以为CVC母公司提供战略选择。当环境发生变化时,CVC母公司在获得财务和战略回报的同时行使选择权(但大多数“期权”可能不会行使权利,因此需要权衡战略储备和财务约束)。

“重建小米”的道路。

从小米的招股说明书中我们可以看出,物联网生态链的分布已成为其主要收入来源之一。 2017年,物联网和消费品业务收入为234.47亿元,占20.5%,仅次于智能手机业务。

四,被动投资

投资企业与CVC的母公司在战略和业务方面没有任何关系。这种形式的投资主要是因为母公司处于传统行业,并希望利用投资企业尝试新的业务模式,进入新的业务领域,开发新的备用技术,并更加关注财务回报。

例如,从家用电器开始的五星控股在2009年实施了战略升级,从单一运营转变为企业孵化平台。经过九年的探索,三个独角兽企业,汇通达,小孩王和幸福之家得到了培育。汇通达是一个农村商业数字服务平台,Kid King是一家母婴商品销售服务公司,Happy Home是一家智能家居服务提供商。根据五星控股集团公布的数据,三只独角兽Kid King,Huitong和Happy Home的总估值已超过500亿元。在百度,阿里巴巴和腾讯之后,五星控股已成为中国最大的独角兽孵化器之一。

最后,应该指出的是,这四种投资方式并非“一种或另一种”关系。有时,母公司只是一种被动的松散投资,但在孵化后,发现被投资公司可以与母公司形成战略协同效应。因此,将加强对被投资公司的管理,甚至收购被投资的公司;有时,投资公司与母公司目前的战略无关,但随着时代的变化,母公司的战略已经调整,有些是投资公司在同一轨道上也很常见。

参考文献:

清华五道口与创业国联合出版投资界创业非凡的业务

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