深度:4水表企业闷声发财低负债、稳增长、持续盈利

原题:四大水表企业困于致富:低负债、稳定增长、持续盈利

来源:市值

Author |常山

Process Editor |小白

过去10年,许多行业经历了一轮牛市-熊市周期;当然,有些行业有稳定的增长。今天,让我们来谈谈水表,一个非常细分的行业。

乍一看,这个细分市场的市场规模相对较小。至于是鸡肋还是鸡腿,“未经调查,没有发言权”。在阅读了三川智慧、钟会证券交易所、新天科技和宁波水表等四家上市公司的分析后,我们可能会有自己的答案。经过多年的发展,中国已经成为世界上最大的水表生产国。

水表制造业是计量器具的子行业之一,下游客户主要是自来水公司。

由于技术门槛低,我国水表企业数量多,规模一般不大,尤其是机械水表的生产和组装,市场竞争激烈,行业集中度低,市场化程度高。

随着通信技术的普及和应用,作为物联网应用领域之一的水表正在向智能水表和应用系统进行调整和改造。拥有核心技术的企业能够快速发展,从而提高产业集中度。

(1)市场规模

本文中列出的四家a股水表制造商发展良好,主要是因为它们受益于中国巨大的市场,并以绝对的性价比在全球水表市场占有一席之地。

看看我国水表的市场规模。

1。股票市场

《中国家庭发展报告(2015年)》数据显示,中国有4.3亿个家庭,其中包括2.79亿个城市家庭和1.51亿个农村家庭。2019年6月27日,水利部发布信息显示,截至2018年底,中国农村地区自来水普及率已达81%。

将根据自来水供应情况实施“一户一表”制度。到2018年底,中国家庭水表数量将不少于3.8亿。

根据我国《冷水水表检定规程》的要求,25毫米及以下标准口径(普通家庭)水表的使用寿命一般不超过6年。因此,根据每6年更新周期的估计,中国每年需要更新不少于6600万个水表。

这是一个决定性的股票市场。

此外,水表更新的趋势正在从机械水表向智能水表转变。中国工业信息网的数据显示,到2018年,中国智能水表的产量和需求分别达到2520万和2310万。

随着5G的普及和应用,在股票市场上用智能水表取代原有的机械水表将是一件非常有可能的事情。

让我们再来看看增量市场。

2。增量市场

增量需求是指新建房屋带来的需求。

根据最新数据,2019年1月至11月,全国房地产开发投资12.13万亿元,同比增长10.2%。住宅建筑面积6.14亿平方米,增长10.1%,住宅竣工面积4.53亿平方米。根据平均每户90平方米的面积估算,2019年前11个月至少需要增加500万个水表。

累积在股票市场和增量市场,中国每年至少需要7000万水表。

我真的不知道,我吓了一跳。

参考宁波水表销售单价。

70元基于机械水表单价/仅保守估计水表市场规模每年至少50亿元。

宁波水表的智能水表单价大约是机械水表的3倍。如果所有的水表都被智能水表取代,市场规模应该在150亿元左右。

换句话说,如果智能水表的普及率达到50%,那么中国水表的市场规模每年约为100亿元。根据中国计量协会水表工作委员会的计划,到2020年底,智能水表的比例将达到40%以上,也就是说,市场规模将达到40%

2.良好的客户信用

良好的客户信用和低坏账率。

如上所述,水表企业的客户主要是自来水公司或政府水务部门。

首先,作为一家公用事业企业,供水企业一般按月或按季度向最终用户支付费用,而且他们自己的现金流非常好,因此他们不太可能恶意拖欠付款。

第二,政府水务部门一般每年都会拨出与水务相关的专项资金,其中自然包括购买水表和其他相关设备。

此外,水表的单次购买量远低于数千万或上亿元的项目,甚至不到项目的1/100。因此,无论是项目建设方还是业主都不可能拖欠水表的款项。

作为一个2B行业,水表的商业模式还是不错的。

3。投标方式占很大比例

水表企业的主要销售方式之一是投标,即参与供水企业或供水部门的投标活动进行销售。

此类销售订单数量多,数量大,产品类型相对较少。

以宁波水表为例,2019年披露的四个获奖项目累计金额达到5.3亿元,占2019年前三季度9.13亿元的近60%;

以三川智慧为例。它在2019年6月和8月赢得的两个项目需要73万个水表(占2018年水表销售额的10%),而只有三种产品。

投标方式只需关注供水企业的采购信息,降低产品营销成本。此外,单一型号产品的销量大,可以降低产品的边际生产成本。

了解水表行业的市场规模和行业特点后,看看这四家公司的基本情况。

2。关联公司介绍

(1)三川智慧

三川智慧。深圳)于2010年3月26日上市。截至2019年第三季度末,控股股东为江西三川集团,持有上市公司40.8%的股份。实际的控制者是李建林家族。

1。基础信息

三川智辉是国内领先的水表企业之一(包括智能水表)。三川智辉拥有多年的水表生产经验,是中国计量协会水表工作委员会副主席的成员单位,中国城市用水协会常务委员会成员单位,中国仪器工业协会成员单位。

三川智辉在江西鹰潭、山东临沂、浙江温岭有三个生产基地,其中江西鹰潭水利新城占地421亩,是目前中国最大的单体水表基地。

与全国约1400个县级以上水务部门建立并保持长期稳定的业务关系,客户覆盖率约为40%。

2013年以来,各种水表年产量超过800万台。

2。收入构成

根据2019年12月19日的调查信息,智能电表的销售额在2019年将大幅增长,占销售收入的70%。智能电表销售比例的大幅增长是其性能增长的重要原因。预计2019年1月至12月上市公司股东应占净利润为1.8亿元至2.1亿元,同比增长85%-115%。

从收入构成来看,三川智慧的主要产品是节水表、普通表(民用)和智能表。近三年来,水表收入呈下降趋势。普通电表和智能电表都保持增长。智能电表占总收入的近50%,成为上市公司最大的收入来源。

3和2016-2018年度报告得分高于行业平均水平。从经营现金流的角度来看,整体情况表现为持续流入。

(数据来源:风云股票市值大数据)

2019年半年度报告披露其控股子公司中有7家(实际上有13家)盈利。

4。解禁减持

截至2019年第三季度,4398万股(占总股本的4.2%)将被解禁,由高级管理层持有。

2020年1月15日,三川智辉员工持股一期

1。基础信息

主要产品包括超声波水表、超声波热量表、超声波流量计及配套系统,涵盖了从工业到民用、从流量到热量的生活诸多领域。公司参与制定了《给排水用超声流量计(传播速度差法)》、《热量表》、《超声流量计检定规程》等行业和国家标准。

2018年度报告显示,民用产品销售收入约占营业收入的70%。截至2019年第三季度末,钟会的产能为55万台/年,智能制造车间的设计产能为100万台/年,投产后的总产能为155万台/年。

与华为公司的合作提高了使用无线通信方式的产品的服务质量。目前,公司的整个系列产品都是无线的。合作不是直接购买华为的产品,而是通过购买包括华为芯片产品在内的组合组件来实现。

2。收入构成

2019年上半年,营业收入1万元,同比增长26%,母亲净利润2729万元,同比增长32%。超声波水表和超声波热量表的销售增长迅速。预计2019年1月至12月上市公司股东应占利润为9788万元至1万元,同比增长20%-45%。

从收入结构来看,钟会不是一个纯水表企业。其超声波热量表收入占30%以上,这也是其毛利率高于同行的重要原因(详见下文)。

3和2017-2018年度报告得分高于行业平均水平。从经营现金流的角度来看,整体情况表现为持续流入。

(数据来源:风云我的股票市值大数据)

4。解禁后,钟会仍有5893万股未解禁,2020年为111万元。

2019年7月27日,持有5%以上股份的股东王永生计划从2019年8月19日至2020年2月18日,通过集中竞价或大宗交易的方式减少总股份(占总股本的1.8%)。截至2019年11月9日,没有减少。

2019年10月25日将发行回购计划,回购价格不超过19.83元/股,回购资金总额不低于800万元(含),不超过1000万元(含);截至2019年11月11日,已完成股份回购,回购股份78.61万股,占总股本的0.47%,平均回购价格为每股12.70元。

自2018年以来,高管们没有减少持股。

(3)新天科技

新天科技。深圳)于2011年8月31日上市。截至2019年第三季度末,控股股东为费和费,共同持有上市公司35.7%的股份。

1。基本信息

中国大型上市公司拥有相对完善的水、电、气、热、智能农业节水、智能供水、电力仿真系统。

公司拥有400多人的研发技术团队,拥有近900项专利技术和计算机软件的版权。其业务涵盖智能供水、智能燃气、智能农业节水、智能热能节能、物联网智能仪表、应用管理软件和互联网云平台服务。产品广泛应用于自来水公司、供热公司、燃气公司、电力公司、水利局、农业局和大型工矿企业。

2。收入构成

新天科技拥有大量产品。随着收入规模的增长,水表业务收入的比重逐年下降,从2011年的58%下降到2018年的39%。

2。收入构成

根据上图和上市公司披露的投标合同,其智能燃气表业务增长最快。

2019年12月23日宣布,预计2019年1月至12月上市公司股东应占净利润为2.38亿元至2.83亿元,同比增长60%-90%。

3。年度报告得分

新天科技2017-2018年度报告得分高于行业平均水平,并呈现出明显的上升趋势。营业现金状况良好,并继续流入。

3和2017-2018年度报告得分高于行业平均水平。从经营现金流的角度来看,整体情况表现为持续流入。

(数据来源:我的S的市场价值大数据

(数据来源:风云我的股票市值大数据)

4。解禁后,钟会仍有5893万股未解禁,2020年为111万元。

公司拥有400多人的研发技术团队,拥有近900项专利技术和计算机软件的版权。其业务涵盖智能供水、智能燃气、智能农业节水、智能热能节能、物联网智能仪表、应用管理软件和互联网云平台服务。产品广泛应用于自来水公司、供热公司、燃气公司、电力公司、水利局、农业局和大型工矿企业。

机械水表和智能水表的主要产品涵盖了800-5000毫米全系列民用和工业冷热机械水表和智能水表等600多个品种。它不仅是一家主要的家用水表制造商,也是世界上主要的水表制造商之一。产品出口到欧洲、美洲、非洲、东南亚等80多个国家和地区,2006年成为全球最大的水表生产基地。

作为国家火炬计划的重点高新技术企业,已经起草或指定了26项国家标准、国家计量检定规程、行业标准和内部标准。共获得《计量器具型式批准证书》6个项目,基本涵盖了市场所需的水表类型。截至2019年6月底,累计专利数超过120项,其中发明专利超过22项,实用新型超过92项。

产品销售范围广,基本覆盖全国。多年来,他们为2000多家自来水公司提供服务,其中近500家已经合作了5年多。

本次上市的主要投资项目是一个扩建项目,年产智能水表405万台。生产日期仍不确定。

2。收入构成

收入主要分为四部分:机械水表、智能水表、水表配件等业务。在整个收入构成中,智能水表的性能增长最为显着。

自2013年以来,智能水表的收入增长非常快。2013年,营业收入从9742万元增加到2018年的4.05亿元。仅在五年内,收入规模就翻了两番多,收入比例也从2013年的15%上升至2018年的39%。

宁波水表的收入和利润保持快速增长,2019年前三季度营业收入增长26%,净利润增长30%。2020年1月17日披露,2019年上市公司股东应占净利润预计为2.05亿元至2.33亿元,同比增长50%至70%。

3。年度报告得分

宁波水表2017-2018年度报告得分高于行业平均水平;从经营现金流的角度来看,整体情况表现为持续流入。然而,2019年前三个季度的流出量相对较大,应关注年报。

(数据来源:风云股份市值大数据)

4。2020年1月22日发行4039万股。相关大股东尚未披露减持计划。

3。相关数据对比

了解上述四家水表企业的基本情况后,可以得出以下几点结论:

第一,虽然四家水表企业的产品不同,但整体经营状况较好,收入不断增长,年报得分高于行业平均水平,经营现金流非常好;

二、智能水表业务已经成为增长的主要驱动力;第三,在3,4家公司中,从2018年到2019年大幅裁员的数量相对较少。

(1)收入结构比较

基于以上分析,四家水表企业的收入结构比较如下:

从收入结构来看,三川智辉和宁波水表的主要产品是机械水表和智能水表;钟会股份和新天科技产品种类繁多,其中钟会股份主要生产超声波流量表,新天科技是智能流量表。

四家公司的产品都是智能水表业务,这也是近年来收入规模持续增长的主要驱动力。

(2)智能水表业务

4公司拥有基本不同的智能水表业务。三川拥有最大的智慧基础(2011年营业收入为1.94亿元),年复合增长率为7%,最低;宁波水表基础相对较小(2013年营业收入为9742万元),复合年增长率为33%,最高。汽车代表了钟会27.5%的复合年增长率。

从上图可以清楚地看到,四家公司的智能水表业务一直保持着向上的增长,其中三川智慧的波动性稍大,新天科技的波动性很大

钟会股票的销售量是最小的。尽管它在2018年创造了自己的销售记录,但它还不到宁波水表的3%。

三川智辉2012年水表销量大幅增长,主要是因为其子公司永陵水表于2011年12月纳入合并范围。2012年,永陵水表的生产和销售分别为183万和189万。

4公司未披露机械水表和智能水表的具体数量,因此无法准确计算各公司机械水表和智能水表的单价。

让我问你一个问题:对于销售大量水表的企业来说,他们是否需要在研发上投入大量资金?

(4)R&D投资和专利的比较

回答以上问题,看看四家公司在R&D的投资。

1。R&D费用比较

新天科技的R&D费用高于宁波水表和三川智慧,2018年R&D费用接近6000万元。

水表销售从高到低的顺序是宁波水表、三川智慧、新天科技、钟会股份,但研发成本投资金额的排名不一样。

自2016年起,研发支出顺序为新天科技、三川智辉、宁波水表、钟会股票。其中,前三名公司的研发支出一直保持增长趋势。让我们看看研发费用在营业收入中所占的比例。

总体来看,三川智慧、钟会股份、新天科技的R&D费用在营业收入中所占的比例呈上升趋势。只有宁波的水表基本上保持每年只有3%的水平。

如上所述,智能水表(与传统水表相比)具有更高的技术门槛,目前正处于加速布局阶段。因此,研发费用的投入及其在营业收入中所占的比例可能决定了智能水表在未来时代的市场份额。

让我们看看研究人员的数量。

2。结合以上图表,不难看出新天科技在R&D的投资规模很大,四家公司中R&D员工人数最多,2018年接近500人。

与研发成本一致,三川的智能人员超过了宁波水表,而宁波水表近年来研发人员几乎没有增长。

3。专利数量比较

相对较高的研发投资将不可避免地带来知识产权方面的成就。

据统计,新天科技拥有的专利数量最多,为893项,软件版权数量最多,为466项。专利数量排名第二的是三川智慧,拥有150项专利。宁波水表以120项排名第三。

(注:截至2019年6月30日,各公司的专利数量根据年报数据计算,可能与上市公司的实际数据不同)。

4。财务分析(1)增长能力分析(1)。营业收入

从营业收入来看,2010年至2016年,收入规模依次为宁波水表、三川智慧、新天科技、钟会股份。2017年后,新天科技超越三川智慧,排名第二,宁波水表继续排名第一。

根据以上研发投入,新天科技的研发投入高于其他三家公司。正是持续的研发投资被告知其收入规模将在2017年超过三川智慧。新天科技2010年至2018年的复合增长率达到20%,远高于宁波水表的8.5%和三川智慧的5.8%。

从上图中不难看出,自2014年以来,三川智慧的收入规模一直在6亿至7亿之间,几乎没有增长。钟会股份的水表容量不到50万,因此尽管其收入持续增长,但仍低于其他三家公司。宁波水表保持快速增长,2019年前三季度收入达到9.1亿元。根据这一计算,年收入应该超过12亿元,这是四家年收入超过10亿元的公司中唯一的一家

总的来说,这四家公司的非净利润与其净利润没有太大的区别。稍有不同的是新天科技和宁波水表的非净利润扣除。2018年和2019年前三个季度的非净利润扣除额之间的差异非常小。

三川智慧净利润和不含非净利润的净利润在2011年至2018年分别有6.8%和5.1%的复合增长率,介于同期营业收入年复合增长率的5.8%之间。

2011-2018年钟会股票净利润和不含非净利润的净利润复合增长率分别为8.4%和7.7%,低于同期营业收入10.9%的年度复合增长率;

新天科技2011年至2018年净利润和不含非净利润的净利润复合增长率分别为15.7%和13.4%,低于同期20.2%的营业收入年度复合增长率;

宁波水表2013-2018年净利润和非净利润复合增长率分别为25.7%和24.5%;高于同期营业收入8.5%的年复合增长率。

从复合年增长率来看,宁波水表的增长率似乎最好,超过了研发投资较高的新天科技。

让我们看看他们的盈利指标。

(2)盈利能力分析

1。综合毛利率

从综合毛利率来看,钟会的份额最高,其次是新天科技。三川的智慧与宁波的水表大不相同。

三川智慧与宁波水表综合毛利率略有不同,因为它们的产品结构比较接近。主要产品有机械水表和智能水表,占营业收入的90%以上。

新天科技的综合毛利率水平高于三川智辉和宁波水表,因为其主要产品之一是智能水表业务的毛利率在45%以上。

钟会股份的收入结构相当复杂,包括超声波水表、超声波热量表和超声波流量计,其中超声波水表的比例只有50%左右(2019年年中),超声波热量表和超声波流量计的比例在55%以上,综合毛利率高于其他三家公司。

2。智能水表毛利率

钟会股份智能水表毛利率高于其他三家公司,但趋于行业平均水平;其他三家公司的智能水表毛利率往往在45%左右。

随着智能水表市场竞争的加剧,45%的毛利率可能会继续下降。

3。销售净利率

销售净利率在收入最低的钟会最高,其次是新天科技,新天科技报告称2019年年中三川智慧的净利率上升,接近20%。宁波市水表净利率相对较低,长期处于13%-15%的水平。

4和ROE

总体而言,四家公司的ROE呈下降趋势。销售净利率最低的宁波水表的股本回报率高于其他三家公司。

总体来看,四家公司的利润水平呈下降趋势:

钟会综合毛利率和净销售利率高于其他三家公司,但净资产收益率低于宁波水表;

宁波水表综合毛利率和净销售利率最低,但净资产收益率最高。

新天科技的毛利率保持相对稳定,但其股本回报率大幅下降;

三川智慧的综合毛利率和净销售利率都呈现先升后升的特点。

三川智辉、新天科技和钟会有限公司的净资产收益率相对较低,主要是因为杠杆率较低,即资产负债率较低。

继续阅读下面的内容。

(3)资产负债率

上述三家公司的资产负债率都很低。自2012年以来,资产负债率基本在20%以内,而净资产收益率最高的宁波水表资产负债率

接下来,让我们看看他们的操作能力。

(4)经营能力比较

经营能力比较主要分析存货周转率和应收账款周转率。

1。库存周转率

对4家公司的库存进行分析,发现库存随着收入的增长而增加,自2017年以来有加速的趋势。根据2019年报告的数据,除钟会外,这三家公司的库存量相对接近,尤其是新天科技和宁波水表。

(1)库存

2017年以来,三川智慧、新天科技、宁波水表的库存快速增长。虽然

3公司的库存绝对值增长相对较快,但其在流动资产中的比例并不大。

(2)存货周转率

除钟会的股票外,其他三家公司的存货周转率都呈现出明显的下降趋势,这与它们的存货快速增长相对应。

2,应收票据和应收账款周转率

类似于存货,四家公司的应收票据和应收账款都随着营业收入的增长而保持快速增长。

根据2019年年中的报告,新天科技的应收账款绝对金额排名第一,其次是宁波水表,再次是三川智慧。

(1)应收票据和应收账款

应收票据和应收账款占流动资产的比例。宁波水表的比例逐年下降。相反,三川智辉和钟会的股份比例逐年上升,2019年中期报告超过30%;令人惊讶的是,新天科技的比例没有太大变化,保持在20%左右。

(2)应收票据和应收账款周转率

总体而言,其他三家公司的应收票据和应收账款周转率有明显下降趋势,且数值非常接近,均低于宁波水表的周转率水平。

总体来看,四家公司的存货和应收账款不高,但周转率下降较快,值得关注。

水表行业似乎没有很大的市场,但是根据四家公司的财务数据,他们都生活得很好。

随着5G的普及和应用,智能水表的伟大时代即将开启。它是占主导地位的还是将平等地分裂世界仍有待观察。

免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的上市公司属性和上市公司根据其法律义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)的独立第三方研究。);市场情况力求报告(文章)的内容和意见客观公正,但不保证其准确性、完整性和及时性。本报告(文章)中表达的信息或意见不构成任何投资建议,市场情况对因使用本报告而采取的任何行动不承担任何责任。

-